Fondi di fondi e look-through: la prevalenza al bivio tra forma e sostanza nelle agevolazioni per gli enti previdenziali

Sommario: 1. La fattispecie e il quesito. – 2. La tassazione degli enti previdenziali obbligatori e delle forme di previdenza complementare. – 3. L’ammissibilità dell’investimento indiretto mediante fondi di fondi. – 4. La verifica della prevalenza nelle strutture d’investimento multilivello. – 5. La persistente importanza del regolamento di gestione. – 6. Oltre il regolamento di gestione: la politica concreta di investimento nel disconoscimento dell’agevolazione. – 7. Le conseguenze per gli investitori: le sanzioni e gli interessi. 8. Considerazioni sul look-through. – 9. Conclusioni.

 

Riassunto: Il contributo esamina la Risposta ad Interpello n. 18 del 26 gennaio 2026 in tema di non imponibilità dei redditi finanziari degli enti previdenziali obbligatori e dei fondi pensione derivanti da investimenti “qualificati” nell’economia reale, con particolare riguardo agli schemi di investimento tramite fondi di fondi. Dopo aver ricostruito il quadro normativo di riferimento e i soggetti interessati, l’analisi mette in luce come l’Agenzia delle entrate, da un lato, consolidi l’ammissibilità dell’investimento indiretto e l’uso dell’approccio look‑through nelle strutture multilivello e, dall’altro, accentui la centralità del regolamento di gestione quale parametro formale di “prevalenza”, talvolta a scapito della politica di investimento concretamente perseguita. Vengono inoltre esaminate le ricadute in termini di sanzioni, interessi e recapture del beneficio, valorizzando il ruolo dell’art. 10, comma 2, L. n. 212/2000 nella costruzione di una effettiva penalty and interest protection e prospettando la necessità di un riequilibrio tra forma e sostanza nella disciplina degli incentivi agli investimenti previdenziali.

 

Parole chiave: enti previdenziali – agevolazione – investimenti qualificati – fondi di fondi – requisito della prevalenza – regolamento di gestione – look-through

 

Abstract: The article analyses Ruling No. 18/2026 concerning the non‑taxation of investment income earned by mandatory pension funds and supplementary pension schemes through “qualified” investments in the real economy, with a specific focus on fund‑of‑funds structures. After outlining the applicable tax framework and the categories of affected taxpayers, the discussion shows how the Italian Revenue Agency, on the one hand, confirms the admissibility of indirect investments and the use of a look‑through approach in multi‑layer fund structures and, on the other hand, reinforces the central role of the fund rules as a formal benchmark for the “prevalence” requirement, sometimes at the expense of the actual investment policy implemented. The paper also examines the implications in terms of penalties, interest and recapture of the tax benefit, highlighting the function of Article 10(2) of Law No. 212/2000 in shaping an effective penalty and interest protection regime and arguing for a better balance between form and substance in the design of tax incentives for pension investments.

 

Keywords: Pension entities – tax incentive – qualified investments – fund-of-funds – prevalence requirement – fund regulation – look-through